6月一開始，憑借報道創(chuàng)業(yè)公司打響名號的36氪，在五天之內(nèi)連發(fā)三篇對外聲明。這些聲明與其重點轉(zhuǎn)型的方向——撮合項目投融資的互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資平臺有直接關(guān)系。
來自鈦媒體的一篇報道稱，36氪在向投資人力薦的新三板項目“宏力能源”一個多月前曝光的財務數(shù)據(jù)，與去年末啟動定增時的數(shù)據(jù)存在巨大差異。加之掛牌新三板后宏力能源的表現(xiàn)不盡如人意，影響了投資人的收益情況，遂引發(fā)投資人劇烈反彈。
在36氪隨后針對該文章發(fā)布的三篇聲明中，值得肯定的是，這家公司有勇氣去面對該事件，并向投資人致歉，承認給投資人帶來了困擾。但不難發(fā)現(xiàn)，36氪并沒有對更多關(guān)鍵問題做出說明，比如自身在風控、融資推介環(huán)節(jié)，以及和投資人的溝通機制、信息披露方面所存在的問題。
在此事件背后，36氪是否需要承擔一定的法律責任，以及投融資中介平臺所應履行的義務邊界也非常值得關(guān)注。
“消失”的業(yè)績
最早在6月2日下午，據(jù)鈦媒體報道，36氪一投資人微信群中，有多位個人投資者針對宏力能源的業(yè)績數(shù)據(jù)在定增前后出現(xiàn)巨大反差，質(zhì)問這家股權(quán)眾籌平臺的聯(lián)席CEO魏珂和劉成城。這些投資者的投資金額多超過百萬元。
投資人出具的36氪發(fā)布的宏力能源的項目簡介顯示，這家公司主要做地源熱泵技術(shù)，具備國家研發(fā)資質(zhì)核心技術(shù)。新三板定增價格為10元，共600萬股，36氪給投資者爭取到3000萬元，起購門檻100萬元，并稱平臺內(nèi)部員工已認購1000萬元。
對于宏力能源的業(yè)績，36氪的工作人員介紹稱“公司已連續(xù)兩年盈利，2015年無大礙為3500萬元，應收賬款2.4億元”。
更重要的信息還有，“本月新增訂單達到落地10億元，框架協(xié)議70億元正在落地，分五年實施。公司凈利潤率14.7%，2016年業(yè)績翻三倍”。
但根據(jù)宏力能源后續(xù)發(fā)布的2015年財報顯示，其營收從2014年的2.28億元大幅下滑至2015年的7373萬元，歸屬股東的凈利潤也沒有看到“無大礙的3500萬元”，而是虧損了2678萬元。
這樣的結(jié)果令投資者大跌眼鏡。如果以消息曝出前一個月的股價情況來看，宏力能源的股價基本處于5.99元-6.26元區(qū)間，遠低于掛牌價格，更不用談36氪極力推薦時所鼓吹的37倍PE的超額回報。
另外一個具有爭議的事件是，先前推薦時所講的定增認購方式，無端變?yōu)椤袄瞎赊D(zhuǎn)讓”。
36氪這樣解釋變更的原因，“基于當下清潔能源市場需求旺盛及宏力公司業(yè)務被業(yè)界看好，項目方近期也一直在忙與各券商機構(gòu)推進做事計劃及提前進入創(chuàng)新層，企業(yè)認為盡快做市及進入創(chuàng)新層，遠大于目前先做一輪定增對企業(yè)的意義”。
36氪還強調(diào)，“部分宏力能源現(xiàn)有股東表示不想以10元的價格釋放出太多股份，所以企業(yè)決定在做市及進入創(chuàng)新層前暫緩定增方案”。
期間，36氪從未表明從定增向轉(zhuǎn)老股轉(zhuǎn)變過程中可能面臨的投資風險，反而以36氪與宏力能源的私人關(guān)系為由，強調(diào)仍然為投資者爭取到10元每股的價格轉(zhuǎn)讓少部分股份。
從這個角度看，36氪在整個項目從路演到后期投資入市的過程中，扮演著相當關(guān)鍵的中介角色。這便決定了，36氪需要承擔更多的盡職調(diào)查、風險告知等責任。
未盡的調(diào)查
從上述一系列看上去有些“低級”的錯誤可以看出，36氪這樣的平臺還缺乏辨識宏力能源是否存在財務夸大或者造假的專業(yè)能力。最主要的表現(xiàn)是，36氪完全照搬宏力能源提供的各種業(yè)績數(shù)據(jù)，并據(jù)此向投資人推薦。
無論是營收還是凈利，宏力能源從2012年到2014年都處于一種明顯的下滑態(tài)勢，要想實現(xiàn)所謂的“2015年3500萬元凈利無大礙”并不容易。這家公司的2015年度半年報已經(jīng)能夠反映一整年的營收預期。其財報顯示，2015上半年公司實現(xiàn)營收3267.89萬元，同比增長8.98%；凈利潤虧損564.03萬元，同比減少988.66萬元。
宏力能源對于虧損的解釋是，公司所處行業(yè)上半年業(yè)務量小，主要銷售集中發(fā)生在下半年，導致1-6月銷售額在全年度比重較小，上半年度凈利潤為負數(shù)。
如果按照36氪預期的2015年實現(xiàn)盈利3500萬元，凈利潤率為14%來計算，意味著營收至少需要達到2.5億元左右。半年時間，宏力能源是否具備快速提升業(yè)績的能力？在36氪面向投資人時，這個至關(guān)重要的風險提示被忽視了。
被“忽視”的不僅僅是這一點。宏力能源在2015年半年報中還提到，國家出臺的一系列支持可再生能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)政策，雖然在一定程度上促進了地源熱泵行業(yè)的發(fā)展，但同時也加劇了該行業(yè)的競爭。部分大型國有企業(yè)，目前已開始進軍該行業(yè)，這些大型國有企業(yè)具有明顯的資金優(yōu)勢、規(guī)模優(yōu)勢。如果公司不能鞏固并加強在技術(shù)研發(fā)、成本控制、客戶資源等方面的競爭優(yōu)勢，彌補產(chǎn)業(yè)鏈條、資金實力等方面的不足，公司的市場份額可能在今后的市場競爭中出現(xiàn)下降，各項目的毛利率可能因競爭激烈而有所下降，最終影響公司經(jīng)營成果。
可以看出這家公司內(nèi)部已經(jīng)意識到可能出現(xiàn)的營收繼續(xù)下滑。與36氪所描述的前景對比，投資人事先需要更切實的解釋。
36氪向投資人推薦時，還提到宏力能源存在2.4億元的應收賬款。按照宏力能源的解釋，導致應收賬款余額較大的原因，一方面是公司客戶主要為行政事業(yè)單位及部分大型房地產(chǎn)開發(fā)商，結(jié)算期較長是該行業(yè)固有的特點。另一方面，公司為抵減宏觀經(jīng)濟下滑對公司營業(yè)收入的不良影響，在保證款項可回收性的前提下，給予客戶更寬松的信用政策。但“若由于客戶信用發(fā)生變化，客戶資產(chǎn)質(zhì)量下降，可能會導致公司應收賬款不能如期收回的風險，進而影響公司經(jīng)營業(yè)績”。換句話說，這筆放在別人“腰包”中的應收賬款，有可能收不回來。
對于一家年營收只有7000多萬元卻出現(xiàn)巨額應收賬款、且在是否能完全收回賬款方面有如此多不確定因素的公司，本應對其追回賬款能力做更詳盡的調(diào)查——這一點同樣被36氪忽視了。
不可推卸的責任
在意識到宏力能源年報披露的業(yè)績不達預期并引發(fā)投資人不滿后，36氪稱曾主動與宏力能源高層交涉，并通過北京融顯律師事務所，向宏力能源發(fā)律師函，要求其承擔相應的責任。
“下一步，我們?nèi)詫⑼ㄟ^法律渠道，去追究當事人的責任，并盡量挽回投資人的可能損失。同時，我們也會向全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（股轉(zhuǎn)公司）舉報這一違規(guī)行為，從而更好地保護廣大投資人的利益?！?6氪方面表示。
也就是說，36氪認為，宏力能源的業(yè)績之所以出現(xiàn)前后偏差，主要責任在于項目方。至于作為投融資平臺的自身，是否涉及虛假宣傳，是否需要承擔相應的法律義務，36氪并未具體說明。
有律師對此提醒說，“媒體”和“投融資中介”的不同定位所需承擔的法律義務是不同的。
如果作為媒體涉及虛假宣傳，其責任根據(jù)《廣告法》的相關(guān)規(guī)定確定。目前，36氪向投資者發(fā)布的宏力能源的相關(guān)路演信息是否屬于廣告范疇尚待界定。
如果作為投融資中介平臺，其提供的是居間服務，根據(jù)《合同法》相關(guān)規(guī)定，如果因平臺作為居間人未盡審查義務、提供虛假信息導致委托人利益受損害的，不得要求支付報酬并應當就其沒有盡到義務的部分承擔損害賠償責任。
在36氪聯(lián)合創(chuàng)始人劉成城發(fā)布的公開信中，曾明確表示2015年11月30日，36氪與宏力能源簽署融資服務協(xié)議。這也意味著，在參與宏力能源項目融資的過程中，36氪已不僅僅是投融資信息發(fā)布平臺，其中介的身份更為濃厚。至于36氪是否需要“就其沒有盡到義務的部分承擔損害賠償責任”，投資者們可以就此事向?qū)I(yè)的律師進行咨詢。
“如果網(wǎng)上報道涉及的圖片資料內(nèi)容屬實的話，36氪向投資人推薦項目時存在誘導之嫌?！甭蓭煆娬{(diào)。
這種誘導，不僅導致投資人在對宏力能源不甚了解的情況下，選擇相信36氪出資參與投資，同時也在后續(xù)宏力能源從定向增發(fā)變更為老股轉(zhuǎn)讓的過程中，失去了對可能存在的風險判斷。
定向增發(fā)和老股轉(zhuǎn)讓的最終結(jié)果都是投資人持有標的公司股票，其投資收益最終取決于公司的發(fā)展。但其差別在于，定向增發(fā)的對價款進入的是公司賬戶，主要用于公司發(fā)展，而老股轉(zhuǎn)讓的對價款則是進入老股東的個人賬戶，也就是實現(xiàn)老股東的套現(xiàn)。
對于定向增發(fā)和老股轉(zhuǎn)讓的風險差異，律師認為從法律角度看，無所謂哪種風險更大。但在資本市場不景氣的時候，定向增發(fā)和老股轉(zhuǎn)讓對投資者的投資判斷有較大影響，“畢竟，沒人想做‘接盤俠’。”
“原因當時都有和投資人溝通過，也取得了一致。如果沒有取得一致的話，投資人肯定會在2月份完成股份轉(zhuǎn)讓交割之后就提出維權(quán)訴求，怎么可能等到現(xiàn)在？這說明，一直到交割完成，投資人對于整個交易，都是認可的?！?6氪副總裁王以超這樣回應市場對從定向增發(fā)變?yōu)槔瞎赊D(zhuǎn)讓的質(zhì)疑。
從公布的相關(guān)資料來看，36氪的確有向投資人通報過變更事實，而在與投資人簽署的投資協(xié)議中，投資方式一欄也寫明為“定向增發(fā)或者老股轉(zhuǎn)讓”。在這方面，律師認為投資人自身在做重大投資之前，未能仔細閱讀相關(guān)條款，同樣存在一定的過錯責任。
另外有一點令36氪備受投資者質(zhì)疑的是，在最終成立的投資基金中，只有外部投資人投資600萬元成立的基金，并無36氪此前宣稱的1000萬元內(nèi)部認購。此外，有微信昵稱為“忙總”的36氪員工假扮投資人對宏力能源的相關(guān)情況進行評價，以誘導投資人參與投資。
對此，王以超承認當時在推介過程中，有個別人員說法存在誤導性，并有一名工作人員有些不太規(guī)范的言行。
但他也強調(diào)，“平臺從來沒有以官方名義公開承諾過，會以平臺名義認購該項目；我們確實有不少內(nèi)部員工，也認購了一定金額的該項目。由于這個并不是典型的眾籌項目，所以，并不完全適用于領(lǐng)投人這個概念?！?/span>
待完善的市場
“一方當事人故意告知對方虛假情況，或者故意隱瞞真實情況，誘使對方當事人作出錯誤意思表示的，通?？梢哉J定為欺詐行為?！甭蓭熣J為，在整個事件當中，由于目前接觸到的材料有限，尚不好揣測投資人所指責的36氪在整個事件當中是否存在“故意”之主觀動機。
36氪則希望通過對整套工作流程的梳理和相關(guān)補救措施，來恢復那些仍在該平臺上參與股權(quán)眾籌的投資人的信心。
“今后，除了領(lǐng)投方及項目方所提供的信息之外，36氪將對所有擬融資項目的關(guān)鍵信息進行更加嚴格的核查；我們也將使現(xiàn)有的風控體系更加獨立，從風控崗位和職責設(shè)置上，切實加強相應環(huán)節(jié)的審核力度并獨立考核；對于所有擬融資的項目，風控都擁有一票否決權(quán)?！?/span>
不僅如此，劉成城還強調(diào)，在上述基調(diào)下，將規(guī)范所有平臺項目的融資推介行為?！捌脚_將不得超過項目方所披露的信息范圍進行推介，工作人員亦不得以平臺名義擅自解讀和承諾；所有參與項目的36氪工作人員，都會明確標注身份。我們對于工作人員的行為，將進行不定期回訪；一旦發(fā)現(xiàn)違規(guī)行為，都將予以嚴厲處罰?！?/span>
看起來通過此次事件，36氪已經(jīng)意識到自身需要提升盡職調(diào)查能力。站在36氪的角度，對于股權(quán)眾籌平臺的轉(zhuǎn)型嘗試未嘗不可，屬于一家公司尋求更長遠發(fā)展、有更多變現(xiàn)模式的正常路徑。但前提是，在討論是否能給投資人帶來切實的投資回報之前，融資平臺和中介現(xiàn)在看來都需要明確更多需要背負的責任。
雖然這只是眾多股權(quán)眾籌平臺及投融資中介的個案，但在國家相關(guān)機構(gòu)對互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資的政策監(jiān)管和市場運營還有待規(guī)范、完善的背景下，可能會有更多的類似情況發(fā)生。在此背景下，36氪事件算是給其他股權(quán)眾籌平臺敲響了警鐘。
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